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截至２０２５年３月１日，中外制藥市值近８２０億美元，位列日本第十大市值，相當于武田（４６０億美元）和第一三共（４３０億美元）市值之和。亞洲第一、日本第一制藥企業再次易主。
日本市值最高的前十大企業
資料來源：Ｃｏｍｐａｎｉｅｓ Ｍａｒｋｅｔ Ｃａｐ網站
１、武田，后繼乏力
說到日本制藥企業，不得不提常年穩坐營收龍頭的武田制藥。根據ＡｎｓｗｅｒｓＮｅｗｓ統計數據顯示，２０２３年財年，武田以２０００億元的總營收斷崖式領先其他日本制藥企業。
武田制藥成立于１７８１年，其發展歷程大致可以劃分為三個階段：
１９６０ｓ之前，武田作為藥品批發商起家，后又依靠維生素、抗生素等原料藥以及仿制藥實現原始資本積累。
１９６０ｓ－２０００年，武田持續拓展海外市場，亮丙瑞林，蘭索拉唑，坎地沙坦以及吡格列酮四款產品在國際市場大獲成功，銷售額合計超過１００億美元。
資料來源：ＡｎｓｗｅｒｓＮｅｗｓ（統計時間：２０２３年４月－２０２４年３月）
２０００年之后，武田制定戰略聚焦制藥主業，陸續剝離維生素等業務，以高效的并購加速向國際創新藥巨頭的轉變。
武田近年來的并購交易事項
資料來源：華創證券
２００８年和２０１１年，武田分別以８８億美元和９５億美元收購Ｍｉｌｌｅｎｎｉｕｍ和Ｎｙｃｏｍｅｄ。Ｍｉｌｌｅｎｎｉｕｍ的收購強化了武田在胃腸病和腫瘤領域的布局。Ｍｉｌｌｅｎｎｉｕｍ的維得利珠單抗用于治療克羅恩病和潰瘍性結腸炎，２０２３年財年實現營收３７８億元，是武田胃腸病領域的核心產品。伊沙佐米用于治療多發性骨髓瘤，２０２３年實現營收４１億元。這兩款藥物均已上市十年之久。
２０１９年，武田以高達６２１億美元的交易價格收購了全球罕見病用藥龍頭Ｓｈｉｒｅ，為武田帶來了可觀的業績增厚。
武田各領域的產品營收情況（億元）
資料來源：武田，作者整理
目前，武田將其業務劃分為胃腸病、罕見病、血漿衍生療法、腫瘤和神經五大板塊。縱觀這五大板塊中的核心產品，不難發現，不少產品已上市十年以上：
胃腸病領域，核心產品維得利珠單抗、伏諾拉生均于２０１４年獲批上市，上市至今已超過十年；
罕見病領域，核心產品拉那利尤單抗２０１８年首次獲批上市，用于治療遺傳性血管性水腫，已上市近七年；
腫瘤領域的亮丙瑞林于１９８５年首次獲批上市，至今仍是武田排名前十的核心產品。
神經領域的最大單品利右苯丙胺于２００７年獲ＦＤＡ批準上市，用于治療注意缺陷多動障礙，至今已上市近二十年。
雖然，近年來，武田仍有新產品獲批上市，例如，新型抗病毒藥物馬立巴韋，但銷售體量并不大。在核心產品失去市場獨占期，主要細分賽道（例如，ＩＢＤ）面臨新興高潛力靶點的激烈競爭，武田未來的業績增長預期并不樂觀。
２、中外制藥：商業模式的創新
開展交易合作或是并購，這在醫藥行業非常普遍。而這其中，中外制藥和羅氏的戰略聯盟模式尤為典型，而這也成為中外制藥的關鍵成功因素之一。
中外制藥與羅氏的戰略聯盟合作始于２００２年，羅氏獲得中外制藥多數股權，使其成為羅氏集團旗下的一員，但與傳統的并購不同，中外制藥仍在管線研發等方面保持著管理上的獨立性。
中外制藥與羅氏的合作模式主要涵蓋兩方面：
中外制藥獲得羅氏產品的獨家授權許可。中外制藥擁有在日本開發和銷售羅氏新藥的獨家權利。中外制藥可以根據藥物早期臨床試驗的結果來考慮并決定藥物的引進，以實現更有效的推進新藥的研發。而新藥一旦商業化成功，穩定的收入能夠進一步幫助中外制藥實現高度創新的專li技術和新藥研發。
中外制藥將自研產品獨家授權給羅氏。中外制藥將內部自研產品對外獨家授權給羅氏，借助羅氏的研發、生產、銷售、市場準入體系，積極拓展新產品的國際市場，為公司的持續創新研發提供穩定的現金流，幫助中外制藥打造出全球一流的抗體工程技術和中型分子藥物發現技術。
中外制藥和羅氏的聯盟，產生了巨大的協同效應。以Ｈｅｍｌｉｂｒａ為例，基于中外制藥的抗體技術平臺研發而成，２０１７年上市首年銷售額超１０億美元，２０２４年銷售額約５０億美元。Ｈｅｍｌｉｂｒａ的成功并未讓中外制藥止步于此，而是隨即開發了Ｈｅｍｌｉｂｒａ的下一代產品ＮＸＴ００７，據羅氏預測，ＮＸＴ００７的銷售峰值將超過３０億瑞士法郎。
中外制藥主要產品潛在市場銷量預測
資料來源：中外制藥２０２４年業績報告
中外制藥獨特的商業模式以及領先的抗體技術平臺，鑄造了其短期內難以被復制的競爭優勢。市場風云變化，誰又將成為下一個日本制藥企業的龍頭？
事實上，日本制藥企業的研發管線布局各有特色，不同于國內藥企，大藥企習慣于扎堆熱門靶點，前有ＰＤ－１，現有ＧＬＰ－１，日本各大藥企之間管線的差異化分布更為明顯，例如，第一三共圍繞腫瘤和ＡＤＣ兩大領域布局；大冢制藥持續深耕中樞神經領域，癲癇，精神分裂等領域均有布局；衛材持續深耕阿爾茨海默病，從多奈哌齊到Ｌｅｑｅｍｂｉ；鹽野義在抗感染藥物領域頗有研發底蘊。
不跟風，持續在自身的優勢領域深耕，在優勢的細分賽道中成為龍頭，這或許也正是日本藥企能夠擺脫內卷競爭，走向國際市場的重要因素之一。
參考資料１． 武田、中外制藥業績報告
２． 《復盤武田，看日本傳統藥企轉型之路》，華創證券，２０２４年
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